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北美铝合金交付可能预示铝市前景动荡

  上周有人把1,860吨北美铝合金交付至底特律的伦敦金属交易所(LME)仓库。

  你可能认为这不值得大惊小怪,毕竟最近几年LME原铝合约库存大规模移动并不少见。

  但上周北美特种铝合金(NASAAC)有金属入库之所以令人关注,不是因为其数量,而是因为此事竟然发生了。实际上,这是去年8月以来的第一起交割。

  而且此事也表明NASAAC极其动荡。

  三个月NASAACCMNA3持续上涨,5月份每吨上升了450美元,达到2,400美元,这是2011年8月以来的最高水平。即使回落到了目前的2,370美元,今年以来仍然累计上涨近23%,在主要工业金属中仅逊于镍。

  LME曲线的近端波动剧烈,指标现货-三个月CMNA0-3在4月中旬时为超过30美元的正价差,而上周五则变成了3美元的逆价差,本周再度摇摆到了30美元的正价差。

  这种狂乱走势,可能在一定程度上与该合约的流动性相对较低有关,但也应该引起原铝市场的警觉。

  因为这似乎显示,当LME与实货市场恢复关联的时候,就会发生上述情形。

  失联与复联

  铝市场的定价问题现在已经众所周知。

  LME价格与实物报价之间的背离达到了前所未有的程度。实货溢价现在已经超过每吨400美元,可见二者之间已经失联。结果是金属业丧失了管理价格风险的能力。

  铝制造商指责底特律等地LME仓库出货排除太长。也有人指责利用仓储比较便宜的库存融资者,才是排队现象的始作俑者。该市场的基本面一直在稳定趋紧,加剧了对金属的争夺。

  NASAAC市场重演了这个情况,价格紧绷程度甚至比原铝市场更加极端。

  在去年上半年的多数时间,LME的NASAAC价格都比普氏(Platts)低逾0.2美元/磅。过去一般的贴水幅度约是0.05-0.06美元/磅。在5月初差距最大时,实货升水几乎占了NASAAC铝合金总成本的四分之一。普氏是全球领先的能源、金属及石油化工信息提供商。

  北美压铸协会(NADCA)最后只得建议会员,将合约价格参考从LME改为普氏。

  这项政策到现在仍然维持。

  但在短短三个月时间内,整个NASAAC市场情势大逆转,LME价格与交割价的差距化为乌有。

  3月初,普氏对A380铝锭的报价为0.24美元/磅(530美元/吨),高于LME价格。A380铝锭就是LME的NASAAC合约基础。

  到5月最后一周时,普氏的报价已经低于飙涨的LME价格,显然完全消除了实货交割应有的升水。

  正因为如此,上周才会有NASAAC运入LME仓库,而非进入实货市场。

  库存萎缩

  那么究竟是什么推升了LME的NASAAC价格,一举超越实货价格?

  就像原铝一样,一切都是因为库存。

  在2008年全球金融危机期间,LME的原铝和NASAAC库存双双大增,因为生产商将乏人问津的金属抛售到市场。在2009年年初时,LME美国各地仓库的NASAAC库存一度高达将近25万吨。

  接下来的几年间,这些库存慢慢消耗减少,直到NASAAC的消费方发现自己被困在等候金属提货出仓的长龙里,就像原铝用户那样,特别是底特律仓库的原铝队伍。

  随着其他地方更易获得的库存出清完毕,NASAAC库存越来越集中到底特律,目前总计63,680吨的LME库存中,该地持有62,020吨。而这其中的大部分--40,800吨是注销仓单。

  底特律的主要仓储运营商Metro,目前正在以快于以往的速度出货,公司的所有者高盛正在努力表明在听取LME的建议出仓速率,即便是他们仍在与英国法院进行法律缠斗。

  根据LME的最新报告,5月份底特律除了原铝以外的金属的排队等待时间从186天降至154天。

  萎缩的流动性

  NASAAC流出的加快和支撑合约的实货流动性资金池萎缩,撼动了LME市场。

  绝对价格的上涨和近月合约曲线收紧,表明了凶猛的逼空行情,不过最严重的时期或已过去。

  至少现在是如此。

  平静或许很快会被再度打破,从下周的第三个星期三即期大仓位的明显增多可以判断。LME报告0#LME-FBR显示四个主要的多头仓位持有者面临相等数量的空头。

  7月和8月的仓位状况似乎均衡地分布。

  潜伏的背景是市场的一种猜测:一些较大的投行集体退离金属交易领域,进一步减少了本来就不多的LME的NASAAC交易。

  萎缩的库存流动性,换句话说,正伴随着萎缩的冒险流动性。

  原铝市场的风向球?

  情况会如何演变,仍然充满不确定性,但LME及实货市场价格更加震荡,似乎是唯一可以确定的。

  NASAAC市场过去总是抱怨LME与实货交割“总成本”价格之间失联的问题,这次似乎整个市场都被复联的惊人速度和程度杀个措手不及。

  这是不是原铝市场未来可能情况的一项警讯呢?

  以原铝市场价格背离情况仍在扩大,显性库存仍高来看,这个想法可能言之过早了。

  但原铝库存的出仓速度也在加快,特别是在底特律,Metro已经承诺,今年要出仓约60万吨原铝。

  此外,未注销仓单的库存,只有总库存的大约一半,其中能够自由交易的仓单又更少。

  在此同时,就像NASAAC一样,原铝市场的整体风险胃纳,已经因为大型投行撤出市场而缩水。

  价格压力已经清楚可见,LME近月期铝在4月时走俏,这个月初也是。

  目前看起来不像是危机迫在眉睫,但原铝的姐妹市场NASAAC所告诉我们的是,在危机实际到来之前,你永远看不出来。

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