铝价底部区域有望上移

    预计未来铝市场再次减产有限,低价格、高产能的两难困境,需要再徘徊很长时间.预计12000元/吨下方铝企面临巨大的经营压力,该价位难以持久,理论上的最低点11500元/吨附近势必是短暂的.沪铝主力合约价格中枢应由底部的12000元/吨上下运行到12500元/吨上下.然而仍无法扭转前期扩张的产能释放,因此,铝价12500元/吨上方高度也有限.

    高成本产能大量减产,建成产能投放期延迟

    本轮铝扩张周期中,持续新建低成本项目,使得行业长期不平衡、出现相对过剩.不同于2008年金融危机时需求端急剧下滑引起的绝对过剩,因此价格下跌速度相对缓慢,供需均衡价格不断向行业平均现金成本线处靠近,市场化倒逼出清高成本产能.

    价格持续低位运行,据我们测算,在临界减产价格以下,覆盖铝产能约430万吨.今年以来已减产223万吨,待减产66万吨,预计今年减产289万吨,也进一步确认了需求低迷的预期.剩余的高成本产能,在政策的主导下已难以通过市场来出清,这或许拉长了低价格时间,未来只能依靠需求的增量来逐步缓解供给端的过剩.

    今年以来已投产243万吨,四季度待投产预计170万吨,预计今年投产合计413万吨,净投产123万吨.前期规模化扩张的尾部产能还将有415万吨,预计2016年逐步投产,这只是时间问题,因此铝价上行空间被牢牢压制.

    在高成本产能减产和新产能投产延缓的双重影响下,中国产量持续快速增加的趋势,在四季度会有所缩减.而今年以来全球产量基本上在一个恒定的水平线上下.在需求下滑已经企稳改善的情况下,供给端大幅削减同样可以改变过剩程度预期,驱动铝价底部区域有所上移.

    需求有改善,但还在底部

    铝行业是完全竞争市场,市场价格最终出清的是高成本、低效率过剩产能,而不是优质产能.因此,我们认为,铝价理论上的最低点在11500元/吨附近.

    另外,市场出清过剩产能,需要的是一个低价的持续,而不是短期的绝对低价,这也就引起了价格持续运行在12000元/吨上下窄幅波动.由于目前基本完成了高成本产能出清,在需求底部企稳的情况下,价格继续下跌动能已丧失,未来低位振荡将成为主趋势.

    库存方面,自8月的高位有回落迹象,社会库存也在缓慢下降,主要在无锡、南海地区,LME库存一直处在下降趋势中.

    从升贴水来看,LME、SHFE现货贴水都在收窄、走平,表明了现货市场过剩程度在缓解以及远期价格下跌空间已很有限.低价铝趋势性下降一旦确认逆转,可能引起贸易商、制造商增补库存,金融属性需求量将增加,这又正反馈于价格回升.另外,期限结构的改变以及低价反弹,将为实物库存向虚拟库存转移创造了良好条件.

    货币、财政、债务置换以及改革经过一段时滞后,特别是实施更有利的财政政策,预期四季度经济将明显回升.由此铝需求端环比将有一定的改善.

    房地产市场,投资增速一直在下滑,处于下降周期.新屋竣工面积今年以来远差于去年,还未有改善迹象.预计未来建筑业用铝占比处于下降通道,但四季度有望阶段性企稳.