中央定调回归实体经济 期价筑底待涨

　　六月份以来，中国经济结构调整美联储退出QE预期以及澳元和印尼盾贬值对伦铝影响较大，伦铝下行带动沪铝价格连续回调，伦铝两次跌破1800美元，沪铝则两次下探14200元/吨一线。铝市整体表现为外弱内强格局。
　　宏观经济形势
　　国际货币基金组织7月9日下调今明两年全球经济增长预期，2013年全球经济增长预期为3.1%，美国经济增长下调至1.7%。惠誉表示美国经济开始增长，欧元区经济已接近拐点，预测世界经济将从2013年下半年开始好转，且未来两年世界经济将持续增长。
　　美联储退出量化宽松货币政策影响全球关注，美联储主席伯南克将卸任，美国货币政策不确定性仍存在。欧元区则出现走出衰退的可能性，欧元区7月综合采购经理人指数升至50.4，增速创两年新高，制造业有所复苏；欧元区7月经济景气指数升至92.5，创2012年4月以来新高，且保持连续三月上升；欧盟公布6月失业率降至10.9%，自2011年1月来首次下降。欧洲财政一体化进程如何进展，欧元区如何走出衰退对全球影响较大。
　　中国经济经历多年高速增长之后面临结构调整压力，经济将进入次高增速（5-8%）时代，中国进入中等收入国家，经济结构调整时间紧迫性和艰巨性并存。习近平总书记7月中旬在武汉考察时表示国家强盛要靠科技创新和人才，工业化很重要，要靠实体经济，不能泡沫化。国务院总理李克强部署2013年下半年经济工作定调为防通胀稳增长，推动经济发展方式转变增强经济内生动力，优化金融资源配置，用好增量，盘活存量。7月底中央政治局经济会议确定下半年经济基调，将保持经济稳定增长，处理好稳增长、调结构、促改革三者之间的关系。在如何扩大有效需求，推进转型升级上提出十个方面部署，包括继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益，加大金融支持实体经济的力度，把钱用在刀刃上；积极释放有效需求，推动居民消费升级，保持合理投资增长，促进房地产市场平稳健康发展；以及加快推进产业结构调整，推动传统产业转型升级等。统计局公布7月份中国制造业采购经理人指数PMI为50.3%，较6月回升0.2百分点，其中新订单指数、新出口订单指数和进口指数等方面都有所回升，表明制造业企业对未来较为乐观。
　　利好政策频发且渐趋实质
　　2013年5月29日发改委、财政部、工信部、商务部、海关总署等五部委和中国铝业、中电投、信发等15家国内电解铝骨干生产企业再次举行座谈，商讨解决电解铝行业产能过剩问题。提出一些改善措施，如西部地区新增电解铝项目要求减速发展，特别计划未建项目缓建，恢复5%进口关税等政策以化解行业危机。上半年广西、河南、云南等省超过110万吨，此外，中国铝业6月5日发布公告即日起采用弹性生产，暂时关停38吨电解铝产能约占其产能一成；中电投6月17日表示按照国家化解产能过剩要求，将根据市场情况采取大修、停槽暂停启动等减产措施，并积极研究160kA及以下产能择机退出方案，涉及产能27.8万吨；云铝或将减产检修计划增至15万吨，神火减产5.5万吨，中孚减产5-8万吨。山东信发集团于6月份主动调整产能结构，广西信发停限电解铝产能20万吨，提前大修革新改造；山东信发对200台电解槽提前检修，进行节能技术改造，约14万吨电解铝产能。铝企联合减产维持铝价局面基本形成，对整体铝行业来说相对利好。然而据上海有色统计，截至2013年7月新疆、重庆、云南等地新建铝产能约200万吨。2013年6月电解铝运行产能约2500万吨，截至6月底建成铝产能约2800万吨。西部铝产能的快速投放，在一定程度上削弱铝企减产效果，铝价受压维持疲态。
　　在2013年7月20日生态文明贵阳国际论坛上，环保部长周生贤表示党中央、国务院对生态文明建设和环境保护高度重视，在转变发展方式上下功夫，在调整经济结构上求突破，在改进消费模式上促变革，着力推进绿色发展、循环发展。由环保部牵头制定的大气污染防治行动计划将于7月底8月初全文公布，国家将部署大气污染防治措施，其中推进产业结构优化升级，压缩过剩产能，实现钢铁、电解铝等行业总量控制，新、改、扩建项目等量或减量置换落后产能，加快淘汰落后产能，提前一年完成电解铝等21重点行业“十二五”淘汰任务。建立监测预警应急体系，及时发布监测预警信息，根据预警等级采取重污染企业限产限排停产等应对措施。
　　发改委和工信部7月24日公布《铝行业规范条件》，提升铝行业门槛，要求新建电解铝项目最低资本金为40%，必须采用400kA及以上电解槽，现有电解铝生产线要达到160kA及以上预焙槽，明确新建及改造再生铝项目，综合能耗应低于130千克标准煤/吨铝，现有企业应低于150千克标准煤/吨铝等。规范对铝生产技术和环保标准等方面提出更高要求，淘汰落后产能，对铝行业来说是长期利好。7月25日工信部公布首批淘汰落后产能企业名单，其中电解铝淘汰26万吨，要求在9月底前关停铝产能并不得向其他地区转移，淘汰铝产能都在河南，分别为河南鑫旺铝业、河南林丰铝电有限公司、河南渑池天瑞铝业和河南商丘丰源铝电有限公司。
　　回顾之前的一些政策，我们发现政策执行往往取得负面效果，比如地方政府对铝企财政补贴，结果是铝价下跌而铝企亏损依旧；大用户直购电政策也未能提振铝价使利润回归铝企等。我们认为未来政策主要是看地方政府执行力度和国家相应惩治手段，应限制一些行业进入铝行业，重点治理未批先建，不顾生态环保等条件盲目扩大铝产能，国家应调查投资资金和设备来源。铝产业属于高耗能、高污染行业，国家应综合评估新建铝项目的可行性，限制地方政府的投资冲动，增加铝企环境成本投入，铝十二五规划制定执行也应有所反思。
　　铝基本面有所好转
　　随着国家大力推广铝应用，以及炎热夏季温度上升，6-7月份中国铝下游消费有所回暖，铝加工企业补库存预期上升。国际铝业协会(IAI)7月公布，全球（除中国外）2013年6月原铝产量较5月减少7万吨至204.2万吨，同比增长0.59%；全球6月原铝库存减少1.7万吨至223.1万吨。伦敦铝库存自六月以来增加约25万吨至547.4万吨，上期所铝库存则从4月下旬峰值开始下降约13万吨至37.8万吨，截至7月22日上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为85万吨，自4月峰值下降约66万吨，铝市场供应过剩状态有所缓和，因减产预期和季节因素，预计库存仍会继续下降。
　　铝市展望
　　未来城镇化推进，基本设施建设方面将增加对铝需求。国家致力调控铝产能应有针对性和实效性，在适当时机可考虑继续收储，后续关注调控措施能否得到有效执行；中国对印尼铝土矿进口高度依存，未来仍存在一些风险因素。中国经济不应太悲观，PPI有望出现拐点，在不出现系统性风险前提下，铝维持偏多观点，建议在14300元/吨附近买入，关注铝主力合约在14900-15200元/吨上方压力区间表现。