招商证券：电解铝行业发行人年报和1季报梳理

    信用评级调整:上周合计11家发行人跟踪评级发生变动,其中7家为评级上调,3家为展望上调,1家为展望下调。

    一周专题--电解铝行业发行人年报和1季报梳理。随着4月份结束,17家电解铝行业公募债券发行人中有16家公布了2014年年报,13家公布了2015年1季报。在已披露2015年1季报的13家发行人中,合计有9家实现盈利,持平于2014年1季度的9家和2014年年报的9家,表明铝行业盈利情况仍未好转。评级调整风险来看,神火股份、云铝股份、新疆众和、万基铝业、中铝公司、中国铝业由于年报大幅亏损,均面临评级下调风险;而根据上交所、深交所公司债ST规则,11万基债、11东阳光、中孚债、12中孚债如果跟踪评级不能上调则面临ST风险,11众和债若跟踪评级下调亦面临ST风险。

    市场点评与展望:上周三统计局公布的经济数据显示,4月份投资、消费、外贸组成的拉动经济的“三驾马车”仍处于全面熄火的状态;而同日公布的信贷数据贷款和M2增速均低于预期。但我们认为政府稳增长态度明确,政策宽松之后,重点在于疏通传导,增加财政支出力度和增加信用供给,二季度经济底部风险有望收敛。我们继续坚持信用债低等级短久期策略,建议甄选实质性违约风险不大的个券获得超额收益;但同时,我们再次强调,伴随着个券违约新常态,信用债投资步入“精细化择券”时代。此外,伴随着评级密集调整期的到来,建议对未来因ST戴帽和评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。

    市场回顾:

    一级市场:供给回升,发行利率延续下行。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1,346亿元,偿付880亿元,净融资额465亿元;综合来看,上周信用债总发行量和净融资额均稳中有升,但企业债发行延续低迷。从发行利率来看,上周交易商协会公布的发行指导利率延续陡峭化下行趋势,且幅度扩大。

    二级市场:成交活跃,收益率陡峭化下行。在央行再度降息的利好刺激下,上周银行间信用品收益率整体跟随利率债走势,呈现陡峭化下行趋势;由于国债和信用债收益率曲线各期限品种下行幅度不一,信用利差走势分化,呈现短端走阔,中长端收窄态势;等级利差整体以走阔为主,体现了市场对于低等级品种信用风险的担忧。上周交易所信用债依然涨多跌少,但价格整体变动不大。分行业来看,煤炭、钢铁、有色、化工、机械、地产等行业均涨多跌少,但价格波幅不大;城投债整体涨多跌少,少数个券有所下跌,PR广安投、14富山居净价下跌3.15%、3.21%。