债务高企 信用风险大考验电解铝产业发展

　　量升、价跌、增收、不增利，4个关键词刻画出2014年有色金属行业运行特征。行业延续了多年以来的“熊市”表现，价格普降。1~9月国内有色金属产量和收入分别增加9.35%和6.57%，增速为国家统计局开展该项数据统计以来最低水平，受价格下跌影响，1~9月有色金属采矿业实现利润总额397亿元，同比下降10.48%。行业已然步入低速增长阶段。

　　“熊”了多年，有色金属行业2015年是否可能“咸鱼翻身”？我们的看法是悲观的，展望2015年，中国经济增速重心下移，市场普遍将中国GDP增速下调至7%，有色行业需求将继续放缓。有色金属产品价格难有正面表现，行业整体盈利仍以下降为主基调。但行业内部细分品种众多，不同金属在价格表现及信用风险（即行业整体偿债能力）存在差异，其中电解铝和铅锌行业信用风险相对较大。

　　铝：过剩产能业已形成，价格低迷；行业普亏，债务负担高企，信用风险较大，内部分化明显。

　　2014年1~9月全球电解铝产量3886万吨，同比增长3.10%。推测至2014年9月末全球电解铝产能已达6000万吨，闲置产能超过800万吨，预计2015年全球未利用的电解铝产能将达1000万吨。行业产量将保持4%~5%左右的增速，2015年全球电解铝产量将达5500万吨。全球电解铝产能过剩产能业已形成，成为压制电解铝价格反弹的重要因素，同时行业氧化铝成本正逐步上升，2014年下半年以来进口氧化铝价格自2500元/吨上升至2800元/吨，折合增加吨铝成本600元，预计铝行业整体盈利将继续下滑。

　　电解铝行业：（1）财务杠杆高企，行业平均负债率达80%；（2）行业整体亏损，2014年1~9月电解铝全行业亏损96亿元；（3）产品价格下跌，成本上升双重打击，我们认为该行业存在较高的信用风险。

　　行业内部分化明显，其中山东等地电解铝企业自备电比例高，人员负担轻，电解铝成本很低，以山东宏桥及其子公司魏桥铝电为例，其电解铝营业成本仅为8800元/吨，具有很强的竞争力；而以中铝为代表的国有电解铝企业，普遍存在电力成本高、人员负担重、管理成本高等问题，在竞争中处于明显劣势。