铝行业3季度盈利有所好转

　　根据瑞银大宗商品团队预计,2013年中国电解铝产能和产量分别占全球比重为53%和43%。由于6月以来铝价的上涨,中国电解铝产能利用率逐步回升(参见图表1)。我们预计中国电解铝行业的季度ROE 从Q2的-2.37%提升到Q3的2%。

　　氧化铝价格反弹,可能导致电解铝行业盈利4季度下滑。

　　电解铝行业的复产,刺激了氧化铝需求反弹。同时,由于近期山东的两家氧化铝生产企业临时关停产能,氧化铝价格出现了显著的上涨。山东地区氧化铝价格从9月初的2565元/吨上涨至2825元/吨。我们计算电解铝行业的利润指标(“电解铝价格-氧化铝价格 ×2-其他相关成本”) 在9月将出现环比下行(参见图表4),由此我们预计电解铝行业公司4季度盈利将低于3季度。

　　中国氧化铝价格4季度同样面临下行压力。

　　部分贸易商认为4季度中国的氧化铝价格同样面临下行压力。一方面目前中国市场中铝土矿的库存较为充裕(约为3500万吨),足以支撑10-12月的需求,另一方面随着西北和东部的氧化铝产能的重启,氧化铝价格也会面临下行压力。

　　有色金属行业需求旺季不旺。

　　我们认为9-10月中国的传统旺季中,工业金属可能出现旺季不旺的景象。若氧化铝、铝价维持目前的水平,我们预计未来Q4中国电解铝盈利可能较Q3下滑。因此我们维持对于中国铝业卖出的投资评级,目标价格2.9元(基于2014年0.98倍预期市净率推导)。